清明前，云南瑞丽口岸出现本土新冠病例及无症状感染者后，沪锡再次拉涨，累积反弹幅度接近6%，主力锡价从17万元/吨快速回到18.5万元/吨；相比较，伦锡前期调整形态更加稳定，在2.45万美元横盘震荡，周一LME开市后单日上涨到2.58万美元。技术上，内外锡价有新一波冲涨可能。低库存背景下海外经济指标回暖在微观层面带动有色金属消费信号，国内锡市场延续消费去库，都可能推高锡价。
伦锡库存仍在低位，集中交割前升贴水变化大
今年2月、3月份，LME第三个周三集中交割前后，LME0-3月现货升水波动剧烈，2月现货锡溢价从月初的761美元快速蹿升到2月15日的5240美元；随后3月1日又再次骤降到279美元，3月18日再次拉涨到2605美元；昨日这一指标在1960美元/吨。其间，现货高升水迅速吸引伦锡库存较2月初最低不足800吨回升到1740吨，现货升水剧烈波动刺激了一波隐性库存显性化，但LME锡库存量仍然处在极低水平。
图：LME锡库存
资料来源：LME、国投安信期货
同时，今年以来欧美发达经济体、日韩及中国台湾地区的制造业产出指标持续转暖，虽然市场充分讨论汽车行业芯片紧缺，可能负面调降2021年全球汽车产量，但从电子焊料用锡看，汽车缺“芯”主要反映车企对疫情前后供消形势准备不足、紧俏产能被其他行业尤其电子3C类芯片需求大增所被挤占的情况，不会改变2021年全球电子锡焊料回暖的需求前景。预计伦锡库存长期处在低位，现货升水剧烈波动也反映出锡锭货权相对集中，本月集中交割前，伦锡仍有拉涨潜力。
沪锡开始去库，供求两旺下精矿供应转紧
往年春节前后1、2月份是国内精锡供应淡季，单月供应往往于3月逐步回暖。受高锡价刺激，今年前两月国内精锡产出同比稳定，百川统计口径显示2021年1-2月国内精锡产出25026吨，较去年同期多出7026吨；市场普遍预计3月精锡产出继续回暖、三方机构普遍认为会回升到单月1.5万吨。
不过，伴随中缅边境疫情及4月云南省环保督察，二季度锡精矿原料供应压力再次升温。海关统计数据显示，受春节影响，2021年前两个月，中国从缅甸进口的锡矿砂及精矿进口量仅16986吨，同比下滑26.5%。2020年中国从缅甸累计进口锡精矿14.5万吨，平均单月进口量超过1.2万吨，占全年锡精矿总进口量的91%。而结合当前内外锡价比值环境，较难出现像去年那样以进口锡锭替代缅矿的环境。因此，综合看，我们认为缅矿进口停滞虽然不会具体影响到二季度的国内精锡产量，但结合云南省环保督察压力，国内锡精矿原料供应持续紧张，4、5月份正逢旺季由下游消费端带动的去库可能更明显。过去两周上期所锡锭库存开始流出。
图：SHFE锡库存
资料来源：SHFE、国投安信期货
锡价可能再测前高经过3月调整，国内锡上下游产业链对17万锡价接受程度较高，从交投环境上，外盘强于内盘，一旦伦锡拉涨，而国内供求两旺，锡价再测前高概率很大。4月对锡持多头配置思路。
国投安信期货
高级分析师 肖静 投资咨询号：Z0014087
