01
供应扰动不断，现货货源偏紧
2021年年末，由于缅甸疫情再度加剧，中国进口口岸11月-12月完全关闭，影响锡精矿进口约4000金属吨，对国内冶炼厂原料供应带来较大冲击。因为我国锡精矿对外依赖度非常高，国内锡矿石70%左右依赖于进口，其中90%以上的锡矿进口来自于缅甸。
1月初，缅甸口岸逐步恢复，锡矿进口的干扰在减弱，锡矿原料供应紧张程度较之前有所缓解。但1月中旬开始，云南、广西及江西等地锡冶炼厂陆续有放假减产的安排，1月锡供应量存在环比下滑预期，国内锡现货市场仍呈现供不应求局面。
2021年，全球大规模货币和财政政策推动经济快速恢复，欧美发达国家电子产品消费持续复苏，促进锡市场消费增速大幅提升。据统计数据显示，2021年全球锡消费预计增长超5%，达到37.3万吨。而全年锡供应量仅约为36万吨，供给增量3.9%，但仍未恢复到疫情前的水平，整体上处于供不应求状态。
2021年中国国内精炼产能虽保持不错增长，但也受到矿端和限电等因素干扰，缅甸疫情管控和政治局势不时阻碍锡精矿进口，全年锡现货市场多数处于偏紧状态。
2022年各主要经济体复苏节奏或相对趋缓，美国加息预期成为全球重要宏观货币政策背景，美联储对通胀预期的管理将会逐步兑现。美国12月非农数据远低于市场预期，叠加美联储官员相对鸽派的发言，有色金属锡在全球低库存背景下，供应端炒作助推价格刷新历史新高。
02
全球库存低位，较易助推行情
2021年中国锡库存经历了快速去化过程。3月份国内锡消费旺季开始启动，叠加5月西南地区限电及云锡检修的影响，导致国内二季度以来库存快速去化。国内库存10月底已经大幅下降至1009吨，较高位下滑超过75%。支撑沪锡价格全面保持强势。
海外市场，2021年东南亚印尼的锡矿产量较往年下滑，4月底马来西亚MSC冶炼厂宣布半数产能停产检修，直到年末产能才逐渐恢复。2020年MSC精炼锡产量22400吨，占去年全球产量7%。受此影响，全球锡库存在年中下滑至了历史低位。在海外供应紧张局面刺激下，伦锡价格强势刷新历史新高。
截至2022年1月中旬，上海期货交易所锡库存为2751吨；LME锡库存小幅增长至2150吨。整体上全球库存小幅回升，但绝对水平仍处于历史低位。在目前锡库存低水平背景下，供应端炒作因素就容易助推价格。
03
下游消费需求持续高景气度
2021年全球经济加速复苏，电子产业链迎来强劲需求回升。锡的下游主要是锡焊料、锡化工和镀锡板，其中锡焊料用量最大，其中90%属于电子焊料，主要应用于电子产品、集成电路和光伏等领域。2021年受益于“碳达峰、碳中和”战略，中国国内光伏领域增速再度回升，对光伏组件中的锡焊带带来新的增量。
从锡需求来看，欧美、日韩等发达国家是精炼锡的主要终端消费国，中国精炼锡的消费为电子产业链的中间环节。2021年以来，海外欧美地区锡消费核心经济体复苏加速，电子半导体产业链迎来强劲复苏，支撑锡下游旺盛消费需求。
据WSTS预测数据显示，2021与2022年全球半导体总产值同比增速分别为19.7%和8.8%，预计2021-2024年均增速高达为6.8%，电子行业将保持高景气度。未来几年在全球减碳背景下，预计光伏用锡也将保持较好的增长势头。总体上，预计2021年全球锡消费增长在6.5%，2022年全球锡需求或仍将上升4%左右。下游消费保持向好预期。
结论：
展望后市，2022年预计锡市场供需结构延续偏紧格局。从全球来看，主要经济体将会持续复苏，但增速会放缓，海内外锡消费预期依然向好，消费增速会有所放缓，或保持在1%左右的增长。
2022年锡供给预计可实现增长5%，海外炼厂恢复缓解部分供应缺口，整体供需缺口或有所缩窄，全球锡市场供需缺口由2021年1.3万吨缩窄至1万吨左右。整体上，2022全球锡市仍处于结构性短缺局面中，将支撑锡价保持在高位区间运行。
风险提示：
1、海外疫情再度干扰全球复苏节奏；
2、全球宏观财政及货币政策快速转向；
3、下游锡消费领域大幅不及预期情况。
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