旺季预期落空，锡价弱势震荡
美国通胀依旧高企，美元指数高位叠加美国加息预期强烈对有色价格行成一定压力，从矿端来看，国内外锡矿品位均有一定程度下滑，锡价低位对矿企开采意愿有一定抑制作用，后续矿端增量有限，冶炼端持续复工复产，多数炼厂原料库存较为充裕令原料端对于生产不构成制约，料后续供应增量将维持稳定，但终端消费难言乐观，电子、传统汽车行业消费走差较大程度拖累消费，旺季预期基本落空，不过今年锡价基本已经回吐去年涨幅，且矿端成本支撑较为坚挺，预计锡价难以摆脱弱势震荡行情。
矿端供应放缓，锡矿产量下滑。国内由于环保等方面的原因，新投矿山较少，仅内蒙古银漫矿业作为我国锡矿山中的主要增量，但其过去两三年生产持续受到干扰，预计短期内难有较大增量，另一方面国内老矿山亦面临品位下降的问题，云南、湖南和广西是我国锡矿产量最大的三个省份，均面临老矿山品位下降的问题，因此短期内国内矿端供应增量有限。
从锡矿加工费来看，虽然仍是下行趋势但仍处于历史高位，料由于锡价下跌导致持货商出货意愿降低，市场流通货源偏紧导致。进口方面来看，据最新海关总署数据显示，中国2022年8月份锡矿砂及其精矿进口量为17227吨，环比减少25.31%，同比增长10.73%，其中缅甸8月份进口量为13820吨环比减少20.90%；除缅甸外其他国家8月合计进口3407吨，从老挝进口锡矿增量明显，环比增加165%，预计进口量级高位已过，海外尤其是东南亚一带矿山品位大多面临一定程度下滑，且缅甸方面由于缺少劳动力，矿采成本的提高叠加锡价低迷令矿企开采热情不高，预计将使得后续矿产量下降，此前因缅甸政府大幅抛储，导致国内进口缅甸矿量级大幅增长，但目前缅甸政府锡锭库存处于低位，预计抛储难以持续，后续进口矿预计将回落至往年水平。
图1：国产矿金属量
数据来源（wind,西南期货）
图2：锡矿加工费
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图3：锡矿进口（实物吨）
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图4：除缅甸锡矿进口金属量（金属吨）
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冶炼9月持续修复，后期预计维持相应产量。近期大部分炼厂陆续复产，2022年9月精锡产量为15650吨，环比增长 6.6%，同比增长7.8%。云南、江西和内蒙地区炼厂基本完成检修复产，广西地区由于原料问题产量依旧维持低位。另外进口补充方面近期进口窗口打开，陆续有海外货源流入，虽然8月进口锡锭为490.37万吨，环比减少65.71%，但同比暴增10余倍，中国精炼锡进口主要来自印尼，印尼在锡出口关税上较稳定，干扰较少，预计随着进口利润空间增大，精锡进口将继续维持增速。
图5：精炼锡产量
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图6：国内精锡当月进口
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新能源与传统消费劈叉，消费并非明显好转。传统消费领域消费难言乐观，旺季预期基本落空，分板块看，镀锡板方面，总体产量较为稳定，1-8月累计产量86万吨，同比下降5.5%，由于环保以及成本问题，食品包装采用马口铁比例下降，多改用铝制易拉罐和玻璃瓶等作为替代，而从集成电路产量可以明显看出电子消费开始进入下行周期，2022年1-8月集成电路累计产量同比下滑23%，一方面全球经济不景气，居民消费走弱，对于电子产品需求下滑，另一方面2021年疫情居家封控时间较长，透支后续需求，预计后续电子产品消费迎来拐点；而新能源领域来看，光伏方面依旧维持稳定增速，1-8月国内光伏装机量已经超过44GW，远超去年同期，对需求有一定拉动作用，新能源汽车方面，今年政策补贴依旧持续，拉动新能源汽车产销，不过综合来看，虽然新能源领域消费有增量，但传统领域消费不景气，国内锡终端消费难见明显好转。而海外欧美各国一直笼罩在加息阴影下，经济有衰退的可能，对于消费终端有明显的负反馈，欧美工业PMI今年以来一直处于下行趋势，美国电气和电子产品库存一直处于累库趋势也反映出海外消费的疲软，若美国11月继续加息可能令海外消费雪上加霜，从而对锡产业链产生负向反馈。
图7：镀锡板:产量:当月值（万吨）
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图8：集成电路产量
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图9：光伏装机量:累计新增
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图10：汽车产量累计同比
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图11：欧美国家PMI
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图12：美国电气和电子产品库存
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截至十月第二周，全球锡显性库存7329吨，较去年年底增4049吨，其中境外库存4575吨，境内库存2754吨，进内外库存比处于高位，在进口窗口开启的情况下，海外过剩锡锭或持续流入国内，这一点从近期锡锭到港量增加的情况上也能印证，预计后续国内将面临累库的压力。
图13：国内锡社会库存（单位：吨）
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图14：LME锡库存（单位：吨）
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