年前市场对于锡市预期好转，然而在年后消费兑现缓慢的现实下，锡价再次拐头，开启了弱势震荡格局，锡价能否再次迎来修复性行情？通过历史锡价走势的复盘，我们发现锡价与电子周期的相关性较高，虽然短期内锡价缺乏向上动能，中长期看，电子消费预计将走过至暗时刻迎来周期性复苏，进而拉动锡消费，锡价价格中枢预计将抬升。
年前市场对于锡市预期好转，然而在年后消费兑现缓慢的现实下，锡价再次拐头，开启了弱势震荡格局，从历史价格复盘来看，锡价几轮上涨行情都与下游消费息息相关：
2000年之前，锡价波动较为平稳，由于在此之前锡的消费多用作镀锡领域（主要作用于罐头等食品包装领域），该领域的消费较为稳定并且缺乏弹性，在锡供应端并未出现紧缺的情况下，锡元素的稀缺性并未体现，进而锡价的波动较为平稳。在2000年之后，半导体、电子行业迎来快速发展阶段，智能手机开始普及，由于锡拥有质地软、熔点低、可塑性强、无毒且不易氧化等特性，锡在电子行业焊料领域的应用开始爆发，锡的应用扩大新领域的同时，其消费情况亦跟随电子行业出现了强相关性，自此之后，锡价与电子周期的走势开始趋同。2008年，智能手机兴起，半导体消费快速增长，同时由于锡矿主产国家品位下滑，供需缺口推高锡价；2015年后，电子智能穿戴兴起、半导体消费再次爆发，推动锡价走高，2020年，锡价再次迎来牛市，传统消费领域来看，由于疫情封控原因，线上办公等方式的推行再次拉动电子产品消费，叠加新能源领域（光伏、新能源汽车）再次拓宽锡的下游消费领域，锡价重新找到价格支撑逻辑。从历史行情的回顾来看，电子周期与锡价具有较强相关性，进入后疫情时代，锡价能否再次获得上行动能，我们认为主要在于消费领域能否提供强支撑，本文主要聚焦于锡的细分消费领域前景，结合基本面来分析锡价后市走势。
图1：半导体销售额同比
数据来源（iFind）
图2：期货收盘价(连续):锡
数据来源（iFind）
传统锡消费领域，锡主要应用于PCB印制线路板、半导体分立器件，最终运用于3C、LED照明、汽车电子、医疗器械、安防等电子电器产品的装联，几乎每种电子设备，小到电子手表、计算器，大到计算机、通信电子设备、军用武器系统，只要有集成电路等电子元件，为了使各个元件之间的电气互连，都要使用印制板。锡在电路中的作用主要是因为锡铅合金的熔点低、焊接难度小、成本低、导电性好、与铜铁等金属有较好的亲合力等。2022年，按照终端市场来划分，锡焊料应用于消费电子、通信、计算机、汽车电子的比例分别为 26%、24%、19%和 16%。
电子行业未来发展走向主要在于以下两个因素的影响：一是消费的复苏进程，二是技术创新，消费的复苏主要取决于全球经济的复苏情况，当下来看，全球经济仍在经历滞涨风险实质化的阶段，美国加息步伐稳步迈进，联储官员多次鹰派发言，经济存在进一步衰退的风险；国内方面近期两会召开，政府工作报告将国GDP增速预期目标设定在5%左右，市场预期政府出台刺激经济的强政策可能性较低，地产方面仍旧是以“防范风险”为主基调，从年后以来，市场经济活动缓慢恢复，主要源于疫情后的积压需求释放，总的来看经济恢复将以维稳为总基调；从技术创新方面来看，国家已经建成规模最大、技术最先进的5G网络，工信部部长曾发言称，今年我国将新建开通5G基站60万个，总数将超过290万个，且目前6G的推进工作已经在开展中，且数字经济建设相关利好政策陆续出台，数字化建设将纳入地方领导干部KPI考核，未来我们将毫无悬念地看到数字经济将取得迅猛的发展，进而带动电子行业周期性复苏。
图3：镀锡电路板
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新能源消费领域方面，在国家“碳中和、碳达峰”的大方针下，国内出台了光伏标杆电价补贴政策，光伏行业也从17年开始进入快速发展阶段，特别是2020年起光伏行业装机量迎来了井喷式增长，从而带动了锡消费的增长。锡主要应用于光伏焊带，利用电镀法、真空沉积法、喷涂法或热浸涂法等特殊工艺，将锡合金等涂层材料，按一定成分比例和厚度均匀地覆裹在铜基材表面。因为铜基材本身没有良好的焊接性能，锡合金层的主要作用是让光伏焊带满足可焊性，并且将光伏焊带牢固地焊接在电池片的主栅线上，从而起到良好的电流导流作用。2023年，光伏行业整体仍属高景气周期，从排产情况来看，今年以来组件企业订单需求旺盛，头部厂商前三季度订单目前饱和度较高，但部分环节将出现产能过剩的情况。预计2023年全球光伏装机量有望继续高增至350GW左右，据欧光协预测，每1GW光伏组件用锡量约为93.5吨。预计2023年光伏领域将继续拉动1%的锡消费增量。
图4：光伏焊带横截面
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图5：光伏新增装机容量
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从供应端来看，锡矿供应紧张仍未缓解。今年以来全球锡矿供应主产区扰动不断：全区最大的锡生产商明苏尔（Minsur）公司在普诺大区的San Rafael锡矿一月中因为暴力抗议活动而停产，直到近期该矿猜刚恢复生产；另外，印尼方面由于长期的采矿活动和资源开采的枯竭，Koba矿区的锡矿石储量已经逐渐减少，根据印尼贸易部周六公布的数据显示，印尼2月出口精炼锡3,187.29吨，较上年同期下降53%。玻利维亚也由于政治问题，市场普遍担忧该国锡供应将受到影响。
由于矿端供应紧张，加工费也随之接连下跌。矿端紧缺正缓慢向冶炼端传导，2月份国内精炼锡产量为12892吨，较1月份环比增加7.52%，同比增加5.98%，1~2月累计产量同比则减少3.39%，2月国内精炼锡产量实际表现稍逊于预期。
图6：国产矿金属量
数据来源（iFind）
图7：锡矿加工费
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图8：精炼锡产量（万吨）
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图9：国内精锡当月进口（吨）
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综上，从锡的基本面来看，矿端扰动不断，矿端紧缺正缓慢传导至锭端，但目前消费复苏进程缓慢，加上库存还处于高位，短期来看锡价缺乏向上动能，但中长期看，电子消费预计将走过至暗时刻迎来周期性复苏，进而拉动锡消费，长期来看，锡价价格中枢预计将抬升。
