供需错配锡价大幅上涨，一度引发市场逼空预期。不论是从绝对价格，还是海外升水溢价，或是单日涨跌幅度，均创下历史记录。
从大的供应格局来看，2013年之后，缅甸锡矿资源的爆发式增长拖累整个全球的锡价，其中2016年的产出达到历史峰值的6.7万金属吨，占到全球当年锡金属供应的20%，但是掠夺式开采并未对勘探进行投入，当地锡金属产出逐年下滑，并且去年因为疫情以及洪水的影响，产出下滑至3.3万金属吨左右，不足高峰期的一半。受低锡价的影响，全球锡矿资本支出减少，新矿投产进度明显偏慢。
根据ITA数据，2018年至今，国内锡矿项目仅银漫矿业投产，但2019年2月矿难停产1年半于去年8月份复产，今年计划扩产至1000金属吨/月，但是年初员工猝死项目再度中断，恢复时间待定，计划在2020年投产的维拉斯托项目，由于内蒙对于资源的保护，需要支付大量的保证金才能开采，当前并未找到投资方进行建设；海外方面，云锡入股的澳大利亚雷尼森矿山在2018年投产，但是由于成本偏高，一直未达到设计产能，2019年秘鲁明苏的B2尾矿以及刚果比奇矿投产，B2尾矿与去年4季度达到设计产能，而刚果比奇矿成本低已经远超设计产能，预计今年同比增2000金属吨至12000金属吨，远期项目方面，摩洛哥和哈萨克斯坦的项目由于疫情拖累进度，短期仍处于试采状态，实际投产要到2022年-2023年，尤伊斯锡矿也是开开停停，去年仅贡献了500金属吨左右，实际全面投产预计要到2022年以后，所以短期来看，老矿中断或产出下滑，新矿投产延后，供应依旧偏紧。
而需求端，已经在疫情之后恢复。中国需求一方面来自自身对疫情的成功控制，生产生活快速恢复，PMI指数在3月份重回扩张区间，另外一方面是海外订单的转移，但同期缅甸供应依旧受到疫情的扰动，供应减少，需要进口锡锭补充，2020年全年净进口1.4万吨。进口锡的标准和国内不一样，且铅砷含量超标，所以存在重熔的性价比，我们在运用进口锡锭进行表观消费折算的时候，存在一定的重复计算问题，但不论以何种方式进行表观消费的折算，今年需求增速均逆转了前两年的颓势，累计增速分别是 13.6%和 9.5%。
具体分行业来看，2020年玻璃行业增加锡的消费增长3000吨左右，镀锡板也因食品贮存需求的抬升表现较好，但上述消费贡献并不具有持续性，从更长周期看对锡消费的增长贡献我们认为主要来自5G和新能源，5G应用场景的创新，将增加电子元器件的使用，带动锡消费的增长，而近期市场热议的碳达峰碳中和，将推动新能源的大发展，而锡主要应用在新能源汽车以及光伏（光伏焊带）中。
由于国内去年净进口了1.4万吨锡锭，而海外消费在Q4季度恢复，导致海外库存加速去化，欧美地区的交易所库存接近于空仓，2月15日伦锡现货升水一度飙涨至5000美元/吨创下历史记录，虽然近期库存有所增加，主要是马来西亚巴生库，但是美国和欧洲的到岸溢价并未出现拐头的迹象。
所以整体来看，供应恢复缓慢，需求景气维持，锡价高位波动，建议逢低做多为主，风险在于冶炼产能集中度的提高，R2占到全球产量的36%，R5占到全球产量的60%，单个企业的行为会导致行情的大幅波动。如3月1日，天马点价出货，锡价暴跌近10%。
