作者：美尔雅期货 有色分析师 潘保龙
行情回顾
与5、6两月的快速下跌相比，沪锡7、8月的行情相对平静，尽管也有单日涨跌在5%以上的波动行情，但整体趋势上接近横盘震荡。7月1日沪锡主力收盘报192000元/吨，8月10收报194220元/吨，涨幅仅有1.16%，期间最低报价180150元/吨，最高报204260元/吨。同时期，沪铜跌幅1.68%，沪铝跌幅1.11%，沪锌涨幅8.80%，沪镍涨幅2.49%，沪锡既不是最弱的，也不是最强的。
外盘伦锡相对更弱一些，7月初报25750美元/吨，最新报24690美元/吨，跌幅4.12%，沪伦比值明显回升。
二
基本面分析
1
供给端收缩是锡价能够止跌的关键
上游锡矿方面，据SMM统计，6月国内锡矿共产出6363.65吨，月环比减少6.4%，1-6月共生产锡矿36932.11吨，同比减少7.22%。锡矿进口方面，根据海关数据，6月我国进口锡矿14124.68实物吨，当月同比下滑18.44%，已连续三个月同比大幅下滑，不过由于一季度进口的大量流入，1-6月的累计进口量同比仍有高达43.76%的增幅。我国的进口锡矿主要来自缅甸，由于缅甸佤邦政府大幅抛售锡矿库存，一季度来自缅甸的锡矿进口量大幅增加，此后由于中缅口岸持续出现疫情，进口锡矿量受拖累。根据ITA的了解，持续的疫情还对当地矿山的生产造成了较大的冲击，很多中国工人都在抢着回国，工人流失严重，矿山及选厂开工率非常低。此外，据统计，缅甸佤邦政府锡矿库存已经不足原来的四分之一，且佤邦中央经济计划委员会从7月1日起将矿产品出口综合关税由25%上调至30%。后续预计随着口岸恢复畅通，来自缅甸的进口锡矿环比应会有所增量，但较难回到一季度时的高水平。
冶炼端，根据SMM统计，我国6月精炼锡产量为1.04万吨，同比减少26.5%，7月仅产出0.5万吨，同比更是大幅减少56.02%，联合减产效果显著。5、6月快速且大幅下行的锡价给冶炼厂带来较大了生产压力，据统计，6月11日，国内约有60%的精锡产能宣布了停产检修计划，例如，世界上最大的锡冶炼企业—锡业股份6月13日公告称，锡业分公司计划于2022年6月16日停产检修，预计本次停产检修时间为45-50天。从6、7两月的产量上看，炼厂的减产计划确实得到了较好的落实。进入8月，炼厂开工率继续回升，停产产能渐渐复产，预计8月国内精炼锡产量环比将有明显增量。
精炼锡进出口方面，根据海关数据，1-6月我国累计进口精炼锡14756吨，累计出口4554吨，累计净进口1.02万吨，上年同期累计净出口0.52万吨，上半年精炼锡外部流入量显著高于往年。根据WIND测算，截止8月15日，精炼锡的进口窗口是关闭的，进口亏损为7945元/吨，若要打开进口窗口，沪伦比需要继续上行，但即使是在国内炼厂大幅减产的7月，进口窗口也未能打开，后续恐怕更难，因此初步预计下半年精炼锡进口量或面临回落。
2
需求端仍旧起色不大，似难有过多期待
宏观上，因俄乌战争、高通胀及货币政策的大幅收紧，全球经济增长前景并不乐观。7月26日，IMF年内连续第三次下调全球经济增速，IMF将2022年的经济增速预期较4月时再下调0.4个百分点至3.2%，并将2023年的经济增速预期也从4月的3.6%大幅下调至2.9%。7月全球制造业PMI报51.1，继续下滑趋势，接近荣枯线，制造业扩张速度进一步放缓，全球经济正处于衰退的边缘。欧元区由于受俄乌战争的直接影响，经济走弱速度更加明显，7月PMI甚至已跌至荣枯线以下。后续国外锡消费继续回落应该是大概率事件，回落的程度取决于美、欧等国是否会步入衰退。
我国锡的下游需求集中在焊料（48%）、锡化工（17%）、马口铁（12%）。我国2022年1-7月共生产集成电路1938亿块，同比减少8%；1-7月共生产PVC（锡化工）1316万吨，同比小幅减少1.9%，季节性图表显示，减量主要集中在1-2月，3月以后的PVC单月产量即得到了明显恢复；重点企业2022年1-6月共生产镀锡板（马口铁）80.78万吨，累计同比增加3.45%。总体来看，2022年国内锡化工和马口铁的耗锡量还是有小幅增量的，但集成电路产量下滑较多，且是锡消费中最集中的领域，因此国内锡总的消费量同比仍是下滑的。
3
库存、升贴水及持仓：存在继续累库的压力
高频数据方面首先关注库存，截止8月16日，上期所锡库存为3161吨，处于近年来相对偏低的位置。5月至6月中，国内库存快速累积，6月中以后，随着炼厂落实联合减产，累库中断，不过尽管6、7两月国内锡产量大幅下滑，但由于消费疲弱，也仅是不在累库，并未显现去库趋势，后续随着炼厂检修结束，预计国内锡库存将重回累库。LME最新锡库存为4160吨，处于近年来相对偏中部的位置，延续累库趋势。因此，库存上无论是国内还是国外，2021年及2022年初那种库存极低的局面已不复存在，库存位置较为健康，且有继续累库的压力。
截止8月16日，LME锡0-3升水报212.5美元/吨，升水程度一般，为两年来的相对低点。LME锡投资基金持有净多单158手，相较2020-2021时期，净多单持有量已被大幅削减，甚至低于过去4年来的绝大部分时期。8月16日，上期所持有锡多单前五的会员合计共持有锡净多单3385手。
三
行情展望
6、7两月冶炼厂减产效果显著，6月国内精炼锡同比减少26.5%，7月更是同比减少56%，受此影响，上期所库存停止累库，但由于消费疲弱，如此强力度的减产下仍未出现明显去库。海外消费同样不佳，LME库存持续累积。总得来看，无论是国内还是国外，2021-2022年初时的极低库存已不复存在，库存已恢复至较为健康的位置。进入8月，国内前期停产检修的产能正在逐步复产，预计8月精炼锡产量环比会有明显增加。综合而言，锡基本面仍偏弱，消费疲软，库存存在继续累库的压力，中长期价格重心或仍有一定的下移空间。锡价格波动较大，注意宏观情绪对中短期行情的扰动
