三季度沪锡价格维持弱势运行，跌至18万关口下方。主要因今年以来，美联储开启加息周期，并且6、7、9月连续三次加息75基点，流动性收紧以及市场资产配置倾向转变，导致大宗商品价格承压。对于锡市基本面，由于锡矿原料供应增加，冶炼厂生产情况好转，使得精锡产量得到恢复，而终端电子行业因经济下行影响，需求端表现弱势，库存消化不畅，导致锡价承压运行。锡矿供应趋于宽松。据海关总署数据及安泰科折算，2022年9月我国锡精矿进口实物量16064吨，折金属量4063.1吨，环比增加12.8%，同比增加14.6%。其中9月进口缅甸12920吨，环比下降6.5%；从越南、刚果（金）进口锡矿增量明显，环比分别增加366吨和732吨。今年前9月，我国累计进口锡精矿18.46万吨，同比增长32.5%。今年8月锡矿进口单价5.18美元/千克，较7月份的6.15美元/千克有继续回落，低于去年同期的7.71美元/吨。由于此前缅甸锡矿库存释放难以持续，且缅甸原矿品位下降产量减少，三季度锡矿进口量较年初高位有所回落，不过由于其他地区带来较明显增量，使得进口量同比去年依然有较大的增长，并且锡矿进口价格也已回落至接近疫情前水平。目前来看国内冶炼厂原料供应较为充裕。
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国内精炼锡产量回升明显。据Mysteel调研国内20家锡冶炼厂（涉及精锡产能31万吨，总产能覆盖率97%）结果显示，2022年9月精锡产量为15650吨，环比增长6.6%，同比增长7.8%。分地区看，云南、江西地区产量稳中小增，云南地区多数企业表示限电影响较小，产出保持稳定；江西地区个别炼厂产出增加，贡献增量。广西地区产量受制于原料短缺影响，月内产出环比小幅下滑。其他地区精锡产量基本保持稳定。展望10月份，样本企业基本维持稳定生产，产量变化不大，预计10月份国内精锡产量在15500吨附近。此前二季度由于锡价出现大幅下滑，导致冶炼厂经营压力迅速增大，国内绝大多数冶炼厂采取集中检修措施保价，6、7月精锡产量出现大幅减少。随着7月下旬随着检修结束，以及原料端供应持续释放，冶炼厂生产逐渐恢复正常，到9月份国内精锡产量上升至接近1.6万吨的水平，为近三年来的高位，未来预期产量将保持较高水平。
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精锡进口窗口打开。根据海关数据显示，2022年9月，国内进口精锡2882吨，环比增加488%，同比暴增60余倍。本月进口精锡中印度尼西亚和秘鲁为主要进口国。9月出口精锡1171吨，环比减少4.92%，同比增长5.82%，本月出口精锡将近95%是出自进料加工贸易。1-9月，我国累计进口精锡19080吨，同比增长569.55%；累计出口精锡7849吨，同比下滑37.83%；1-9月累计净进口精锡11231吨。7、8月份，由于受人民币汇率贬值的影响，精锡进料加工贸易活跃，促使期间出口量呈现明显增长。但是9月份以来，由于沪伦比值继续上升，精锡进口窗口打开，并且进口利润持续扩大，截至10月底进口利润达到10000元/吨左右。此外，前三季度印尼精炼锡产品出口5.万吨，同比增加10.5%，印尼精炼锡出口量增长明显。因此预计后市海外精锡资源流入量将大幅上升，进一步缓解国内库存偏紧的局面。
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终端电子行业需求下行。电子行业方面，根据国家统计局数据显示，2022年9月份我国集成电路产量261.4亿块，环比增加5.7%，同比下降16.4%；9月电子计算机整机产量3985.3万台，环比增加20.7%，同比下降13%；9月份智能手机产量11476亿台，环比23%，同比下降2.2%。今年前9月，电子行业重点产品产量同比均大幅下降，主要因去年同期的高基数影响，以及今年市场消费信心不足，且电子产品迭代缺乏创新，使得消费型电子产品需求受到较大冲击。并且美国对中国芯片行业采取了一系列的限制措施，也对市场的发展造成较大阻力。此外海外半导体市场需求也逐渐转向过剩，需求出现明显下滑，据台湾数据，今年第三季度集成电路出口额468亿美元，较第二季度的471亿美元下滑，是9年来首次旺季不旺、出现季减的情况。电子行业受到内在的产品迭代创新不足，以及外在的经济下行和贸易摩擦影响，预计未来将面临较大的萎缩压力。
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全球锡市库存整体回升。库存方面，截至10月21日，全球锡显性库存报7352吨，较上月末增加301吨，较去年同期增加5081吨。其中LME锡库存4625吨，较上月末减少535吨，较去年同期增加3600吨，去年四季度以来保持上升趋势；上期所锡库存2727吨，较上月末增加836吨，较去年同期增加1458吨，沪锡库存整体处在较低水平，但10月出现明显回升。国内现货库存方面，据Mysteel数据，10月21日，中国主要市场锡锭库存为 3935 吨，较上月增加1016吨，现货库存止降回升且增幅明显。整体来看，LME库存保持增长趋势，市场资源供应较为充足，同时近期沪锡库存也出现大幅回升，结束此前下降的趋势，并且随着国内炼厂增产以及海外资源流入增多，国内市场库存紧张的情况有望进一步得到改善。
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综上所述，锡矿进口量基本恢复至正常水平，并且镍矿进口价格也已回落至接近疫情前水平，冶炼厂原料供应较为充裕。国内冶炼厂基本恢复生产，预计产量将持稳较高水平；同时国内精炼锡进口窗口打开，且印尼锡出口增长明显，预计后市精锡进口量将有回升。下游方面，目前国内市场需求仍显乏力，市场信心不佳，下游采购商畏高情绪明显。终端电子行业消费呈现疲态，对需求拖累较为明显。当前海外锡库存维持增长态势，并且近期国内库存自低位回升明显，库存紧张的情况出现好转态势。因此目前来看锡市基本面仍表现较弱，预计后市延续弱势运行。
