作为五金之一，锡的应用在我国有着悠久的历史，是我国重要的资源。它是一种可延展的银白色金属，具有熔点低、易与其他金属形成合金、无毒等特性，被直接做成锡焊料、镀锡板、锡合金，广泛应用于电子、食品包装、建筑等领域。
据Mysteel等多家媒体报道，2023年4月15日，缅甸佤邦中央经济计划委员会出台红头文件称，为了及时的保护佤邦剩余的矿产资源，在不具备成熟的开采条件之前，暂停一切矿产资源的开采和挖掘。对合同尚未到期，还在开采的公司企业给予三个月时间，做好善后工作。2023年8月1日后矿山停止一切勘探、开采、加工等作业。
一部分矿贸商反馈佤邦政府出台此文件，主要是为了后续资源整合，将矿山承包给大型公司科学开采，避免矿产资源的浪费，预计下个月开始进行资源整合，暂未有影响进口矿的具体增减量数据；另一部分矿贸商反馈佤邦主要职能部门暂未收到具体通知，还没决定采取落地措施。
该消息直接导致沪锡主力期货合约在4月17日涨停，并在4月18日大幅上涨，2天累计涨幅超过13%。然而通过我们和贸易商的沟通以及对缅甸锡矿的分析，认为锡价存在一定的超涨。
从全球锡供给端看，我国是最大的锡矿生产国。根据美国地质调查局数据，2022年全球锡矿产量约31万吨，我国产量9.5万吨，约占全球的30.6%；其次是印度尼西亚，产量7.4万吨，约占全球的23.7%；缅甸排在第三位，产量为3.1万吨，约占全球的10%；之后是秘鲁、刚果金、玻利维亚等国，产量均在2万吨附近。
资料来源：同花顺iFinD
我国的锡矿供给可以分成国产和进口两部分。国产锡矿主要集中在云南，全国主要的四家精炼锡生产商，云南锡业、云南乘风、广西华锡、江西新南山，其中最大的两家就地处云南。进口部分，根据海关总署数据，2022年我国锡精矿进口约24.3万吨，其中18.7万吨来自缅甸，占总进口量的76%，是我国锡矿供给的主要国家。缅甸锡矿的开采有三个地区，佤邦、茂奇和南部，其中佤邦是锡矿开采的主要地区。由于当地几乎没有冶炼能力，佤邦开采的锡矿大多直接运往中国云南地区。部分锡矿直接冶炼成精炼锡，流入中国锡产业链的中下游；另一部分锡矿在进入中国之前，已经和外国企业签订合约，我国锡冶炼厂仅赚取加工费，在锡锭冶炼完成后出口至国外。
资料来源：同花顺iFinD
缅甸锡矿自2012年放量开始，产量持续增长，于2016年到达5.4万吨。自2018年起，缅甸锡矿产量持续下降，从5.4万吨高位回落至2022年的3.1万吨。缅甸锡矿产量的下降是多方因素综合导致的。首先，缅甸地缘政治存在内部矛盾。佤邦作为缅甸的一个自治州，有较高的自治权，拥有自己的独立武装，在许多经济领域的政策制定上有别于缅甸。佤邦强大的军事实力和经济实力导致其和缅甸政府之间一直存在摩擦，使得外国投资在缅甸难以持续。这也使得当地没有能力，也没有稳定的环境来建设冶炼厂去消化锡精矿的产能。中国的进出口贸易商活跃于缅甸也主要以贸易为主，投资较少。其次，和锡矿产量下降的同时，缅甸锡精矿品位一直在下降。缅甸露天锡矿早在2015年就开始出现枯竭，这和缅甸锡矿产量于2016年达到峰值在时间上较为一致。枯竭后锡矿开采由露天转向地下，锡矿品位也逐渐下降。根据当地贸易商的回复，当地锡矿品位已经接近1.2%。我们从其他国家进口的锡精矿品位在40%-60%之间，通常以50%的含量计算，但是来自缅甸的锡精矿最多只能按照40%来计算，有些甚至低至25%。最后，上述种种原因引发了连锁反应。露天锡矿枯竭后佤邦转向地下，而地下开采需要较高的资本投入。佤邦和缅甸的内部摩擦加剧海外资本的担忧，佤邦内部又缺乏足够的资金继续深入勘探。这样类似于闭环的连锁反应导致缅甸锡矿短期内有供应增加。
回到此次缅甸佤邦禁止锡矿开采，存在以下几个不确定因素：
1. 全面禁矿并不符合佤邦政府的利益。矿产税收是佤邦政府的主要收入之一。和设定关税或禁止矿产出口政策不同，设定高额关税能够为当地政府直接创造收入，禁止矿产出口能够促进当地企业的发展，提高未来的收入，而禁止锡矿开采并不能给当地政府带来任何税收。从中期来看，全面禁矿将导致佤邦政府收入大大降低。
2. 该政策有超过3个月的缓冲期，当地企业或在这3个月加大生产以弥补禁矿带来的收入降低，且这3个月带来的不确定性较大。
3. 对于持续性的政策，佤邦政府的执行力有待考验。若完全按照目前公布的政策实施，需要佤邦政府在最近的3个月持续对矿山施压，在8月1日后严格执行。但是“一刀切”的政策在具体实施时较为困难。综上所述，我们认为该政策的在8月1日正式实施时，或存在一定的变数，完全禁矿的可能性较低。
缅甸禁矿使得锡矿供给大大降低，尤其对我国锡矿进口格局产生巨大影响。对此，我们得到以下几个启示：
1. 对于高度依赖进口矿的品种，有必要适当提高库存来应对突发状况。在有色金属中，锡矿的对外依存度属于中性，约为71%，低于铜精矿的82%，略高于铝土矿的60%。我国有一定的锡矿储量，能够满足突发情况，但要维持大部分中下游企业的日常经营，进口仍是主力。
2. 对于进口国比较单一的品种，应当密切关注进口国的地缘政治、进出口政策，尽量和进口国保持较好的外交关系，在政策调整时占得先机。
3. 对于进口国比较单一的品种，尽可能寻找合适的替代国。以锡为例，刚果金的产量在近年来增加较多，而我国从该国的进口量却并不是很大，主要因为地理位置相对较远，且我国企业在缅甸已经深耕多年。若我国企业在刚果金有一定的投资，缅甸的禁矿事件对我国的锡元素供给影响将降低。
作者：南华研究院 肖宇非Z0018441
