资金情绪消退，锡静待消费回归
近期由于缅甸禁矿令发酵，锡价一举突破22万关口，此后交易情绪有所降温，逻辑开始重回基本面，缅甸“禁矿”令虽然未公布实施细则，落实力度也有待观察，但从全球近年锡矿项目的投产进度来看，锡矿供需仍旧较为紧缺，且目前矿端的紧缺正逐步向精炼锡的生产传导，国内精炼锡产量或出现下滑，目前消费仍旧较为平淡，消费恢复进程缓慢令锡锭库存高企，弱现实与强预期的博弈令锡价在20万/吨附近震荡运行，锡价继续上行动能需等待消费回归，建议长期以多配对待。
4月17日，沪锡主力急速拉升，跳空至218700元/吨，涨幅超过12%，主要原因是缅甸佤邦中央经济计划委员会于4月15日出台红头文件称：为了及时的保护佤邦剩余的矿产资源，在不具备成熟的开采条件之前，暂停一切矿产资源的开采和挖掘。对合同尚未到期，还在开采的公司企业给予三个月时间，做好善后工作。2023年8月1日后矿山停止一切勘探、开采、加工等作业。对于8月 1日后仍违规作业的企业或个人，交司法部门严惩。市场对矿端紧缺担忧加剧，多头资金涌入锡市，沪锡价格一举攻破22万关口。
图1：沪锡主力价格走势图
数据来源（博易云）
缅甸为全球第三大锡矿供应国，同时也是我国第一的锡矿进口国，去年我国进口锡矿24.37万吨，其中来自缅甸的进口矿为18.73万吨，占我国锡矿进口总量的77%，若是缅甸严格执行“禁锡令”，无疑将令国内锡矿供应更加紧张。
目前缅甸瓦邦政府暂未公布实施该项规定的具体措施以及细则，从缅甸本地产业结构来看，缅甸的经济发展相对落后，经济结构相对较为单一，主要以农业和矿业为主，而缅甸下游加工产能相对较少，上游的矿采业出口是缅甸政府重要的收入来源：根据世界银行的数据，2020年缅甸的矿产资源创收占缅甸财政收入的比例为3.9%，根据国际货币基金组织的报告，2021年缅甸的GDP预计下降了18%，主要受到新冠疫情和政治动荡的影响。考虑到以上数据也受到当地政治和经济形势的影响，且缅甸政府公布的数据通常缺乏透明度和可靠性，因此很难确定官方公布的数据是否真实可信。然而，根据缅甸矿业部门的一些报告，缅甸政府的财政收入中矿产资源创收的比例大约在7%至10%之间，且很多私人小型矿山开采数据未纳入数据统计，实际矿采业出口创收重要程度应更高，短期内当局长时间严格禁止锡矿开采和出口的概率是比较低的，佤邦政府的意图可能更多的在于整顿当地矿产资源乱采滥挖、效率低下、浪费严重等现象，后续可能会有一些低效、落后产能被关闭，导致锡矿供应量减少。
图2：缅甸进口锡矿（实物吨）
数据来源（iFind）
图3：矿石和金属出口
（占商品出口的百分比）
数据来源（World Bank）
从矿端来看，由于近年资本开支较少，主产矿区现有锡矿增量有限，且新增锡矿项目不足。东南亚地区印尼缅甸等地均面临矿产资源贫化，品位下降等问题，开采成本上升，且矿产出有限。非洲及秘鲁地区产量较为平稳，但今年内难有大幅增量，秘鲁的圣拉斐尔矿山之前由于工人抗议等问题停产一段时间，虽然现已复产，但对今年生产进度有所延误，非洲刚果、纳米比亚等国家新矿项目均处于产能扩张阶段，此外今年有投产计划的项目还有哈萨克斯坦的Syrymbet矿山和巴西的Massangana Tin Tailings ，投产时间在年底，总体来看今年锡矿产量难有大幅增量。
表1：近年锡矿投产/待投产项目汇总
数据来源：各公司官网
矿端偏紧格局正逐步向锭端过渡：根据smm数据，4月国内精炼锡产量16300吨，环比增加7.8%，同比增加7.9%，再生锡产量为4510吨，环比增加15.3%。4月精锡企业开工率69.12%，环比增加5%，主产地区云南开工率为57.63%，因原料紧张问题开工率小幅下滑，而江西地区开工率则稳中有升。预计5月精炼锡产量将小幅下滑，虽然江西地区部分停产检修设备重启，但云南地区由于原料紧缺的原因，产量将进一步下滑，矿端紧缺格局正逐步传导至锭端。
图4：国内精炼锡产量
数据来源（wind）
锡锭进口方面，3月进口1884吨，环比增加20.8%，同比减少3.2%，秘鲁方面锡锭进口有明显减量，因当地地缘政治因素影响了生产，随着内盘锡价走强，沪伦比值不断增大，国内进口窗口关闭，预计后续锡锭进口将有所减少。
图5：中国精锡进口统计（吨）
数据来源（钢联数据）
消费端，据SMM统计，焊锡企业3月开工率86.9%，环比减少增加0.7%，焊锡企业开工率逐渐回升，从终端电子消费来看需求仍未大幅改善，电子产品仍旧处于去库周期，3月集成电路产量为7219968.6万块，同比下降3%，光伏消费增速放缓，2月光伏累计新增装机量为2037万千瓦，较去年累计同比增长87.57%，从欧美国家制造业PMI来看虽然仍旧处于下行周期，但电子产品批发库存累库斜率已经大幅放缓，预计后续需求难以继续走差。
图6：SMM锡焊料企业月度开工率：总(%)
数据来源（wind）
图7：光伏装机量:累计新增
数据来源（wind）
库存方面，国内锡锭库存持续处于高位，目前已经快接近2017年的高点，截至5月5日，全球显性库存10913吨，环比前一周累库190吨，较去年年底增7633吨，与去年同期相比增6053吨。其中境外库存1560吨，境内库存9353吨，境内外库存比小幅下行至0.17左右。从下游接货情况来看，现货市场仍旧较为清淡，高价对于下游消费抑制作用较为明显。
图8：全球显性库存
数据来源（wind）
图9：境内外库存比
数据来源（wind）
综上，锡市资金情绪有所降温，缅甸“禁矿”令虽然未公布实施细则，落实力度也有待观察，但从全球近年锡矿项目的投产进度来看，锡矿供需仍旧较为紧缺，且目前矿端的紧缺正逐步向精炼锡的生产传导，国内精炼锡产量或出现下滑，目前消费仍旧较为平淡，恢复进程缓慢令锡锭库存高企，弱现实与强预期博弈令锡价在20万/吨附近震荡运行，锡价上行动能需等待消费回归，建议长期以多配对待。
