核心观点
■ 锡主线逻辑
1. 2023年1-8月，国内锡精矿产量4.53万吨，累计同比下降7.42%。1-9月国内锡精矿累计进口量达179375吨，累计同比下降2.81%。其中9月进口量为7263吨，同比减少54.79%，环比减少73.18%。随着缅甸禁矿前的剩余开采矿石逐步消化，我国锡矿进口量出现大幅下滑。近期缅甸矿区整改草案流出，但矿区属权复杂，评估有难度，距离整改完成还需较长时间，此前关于所谓佤邦抛储消息系对当地政策的误读。10月间国内加工费维持在13000元/吨，云南省为17000元/吨。近期锡矿加工费较稳定，料11月间或有下降趋势。
2. 国内冶炼方面， 2023年10月原生产量14845吨，环比下降3.79%，再生产量3355吨。1-10月原生产量累计137015吨，累计同比上涨2.39%，再生产量累计33595吨，累计同比上涨9.16%。虽然近期锡矿进口下降较多，但国内冶炼目前尚未受到明显影响。10月国内炼厂开工率下降到62.95%。
3. 进出口方面，9月锡锭进口2924吨，环比上涨23.90%。近期海外需求薄弱，精炼锡进口利润恢复，同时四季度印尼出口锡锭或不再受许可证影响，预计后市进口窗口仍将持续打开。
4. 终端方面，总体而言，近期国内电子板块表现虽难言靓丽，但整体已经开始呈现逐步恢复的迹象。半数以上相关品种8-9月产量出现环比回升。目前存在较大隐患的是家电板块，因其受到地产前端表现相对较差的拖累，故此当“双十一”的短期影响过后，预计表现将难言乐观。
5. 库存方面，锡品种目前库存水平在有色金属各品种中属于相对偏高，国内社会库存自去年11月起大幅上升。不过在下半年则出现逐步下降的情况，目前国内社库水平约在0.83万吨。但同期LME库存则是持续大幅走高，自此前0.15万吨的地位上涨至目前0.73万吨，显示出目前海外需求受到高利率的影响相对较大，而国内电子板块表现则是逐步呈现边际向好的状况。
总体而言，当下海外高利率环境对于锡终端行业并不十分有利，但国内则是受到宏观情绪逐步好转，并且新能源板块对于电子元件的需求也相对较大，因此国内社库自今年下半年起便呈现持续去化的情况。就操作而言，目前暂时建议以高抛低吸的思路对待，Sn2312操作区间可在20万元/吨-22万元/吨之间。
■ 策略
单边：中性
套利：多内盘 空外盘
期权：暂缓
■ 风险
终端需求持续低迷
高利率环境维持过长时间
